06年1-11月食品饮料行业及其细分子行业情况 　　 　　

　　06年1-11月份，食品饮料行业合计实现销售收入18727.64亿元，同比增长25.04％，实现利润总额942.11亿元，同比增长36.72％，继续维持快速增长势头，但自从10月以来，成本压力开始显现，11月仍然延续了这种趋势，尤其是农副食品加工业06年1-11月利润总额同比增长43.95％，相对于06年1-10月减少了2.72个百分点。与06年1-10月相比，子行业中，销售收入增速最快的仍然是饮料制造业，同比增长27.21％，利润总额增速最快的也仍然是食品加工业，同比增长43.95％。

　　进入第四季度，饮料制造业的销售收入和利润总额增速与第二、三季度相比开始维持在一个相对较高的增长趋势，这主要和酒饮料（尤其是白酒、葡萄酒和黄酒）的冬季旺销有关。值得关注的是06年1-11月食品制造业在销售收入增速呈现下滑趋势的情况下，利润总额增速出现上升的趋势。 　　

　　06年1-11月份细分子行业利润总额的增速排序为：制糖业、白酒业、肉制品业、啤酒业、乳制品业、饲料业、黄酒业、葡萄酒业。制糖业：06年1-11月，得益于06年年初糖价的大幅上涨，制糖业的销售收入和利润总额增速均是最高的。由于受06/07新榨季国内甘蔗产量增产的影响（据统计，06/07榨季全国甘蔗种植面积为2292.18万亩，较上榨季增加186.43万亩），国内糖价从11月下旬起至12月上旬，半个月内下跌了约700元/吨，也造成06年1-11月制糖业利润总额增速较销售收入增速有较大幅度的下降。06/07榨季，国内外食糖产量均有较大增长，国际、国内糖价备受压力，将会呈下降趋势。 　　 　　

　　白酒业： 　　 　　

　　自9月开始，白酒业进入新一轮的消费旺季，受益于其销售收入的增长和消费结构的调整，白酒行业取得了较高的利润总额增长速度，符合我们的预期。 　　 　　

　　肉制品业： 　　 　　

　　今年7月以来，生猪收购价格的回升，到目前来看并未对肉制品业全年的利润总额增速产生较大的影响。 　　 　　

　　啤酒业： 　　 　　

　　啤酒业维持正常增长速度，但随着消费淡季的开始，预计啤酒业将难以维持目前利润总额快速增长的局面。 　　 　　

　　乳制品业： 　　 　　

　　值得注意的是乳制品业自7月利润总额增速快速下滑以来，1-11月有了较大幅度的上升，同比增长22.92％，这主要是由于06年单月11月利润总额为6.93亿元，与前几年11月利润总额2亿多元相比有较大的差距。乳制品业能否走出调整期，仍需后续数据跟踪观察。 　　 　　

　　饲料业： 　　 　　

　　饲料业的利润总额增速仍然持续逐月增长趋势，我们预计07年饲料业也将呈现高速增长态势（06年基数较低）。 　　 　　

　　黄酒业和葡萄酒业： 　　 　　

　　受益于消费旺季，黄酒业和葡萄酒业的销售收入增速仍处于高位，但利润总额增速处于正常水平，预计黄酒业07年能取得较好的销售和利润总额增速。 　 　　

　　两税合一对食品饮料行业的影响 　　 　　

　　06年12月24日，全国人大常委会首次审议〈中华人民共和国企业所得税法（草案）〉。新税法草案将企业所得税税率确定为25％，同时也将税收优惠的格局调整为“产业优惠为主、区域优惠为辅”。 　　 　　

　　食品饮料行业大部分企业的所得税税率为33％，因此，若此草案实施，除少数受优惠政策的企业受影响不大外，大部分企业都能从中收益。 　　 　　

　　表2、企业所得税税率调整后对重点公司的影响 　　 　　

代码	股票简称	名义税率	实际税率	对EPS影响
600519	贵州茅台	33%	36.58%	影响较大
000858	五粮液	33%	33.96%	影响较大
000848	承德露露	33%	34.87%	影响较大
000895	双汇发展	33%	27.09%	有一定影响
600887	伊利股份	33%	25.10%	有一定影响
000869	张裕A	33%	29.10%	有一定影响
600616	第一食品	33%	25.33%	影响不大
600600	青岛啤酒	15%	29.18%	影响不大
000729	燕京啤酒	15%	17.57%	影响不大
600298	安琪酵母	33%	17.55%	影响不大

　　注：1.双汇发展母公司执行33％的所得税税率，但其部分并表公司享受税收优惠政策； 　　 　　

　　2.第一食品母公司执行33％的所得税税率，但是其上海金枫酒厂执行的是15％的所得税税率； 　　 　　

　　3.安琪酵母母公司执行33％的所得税税率，但其赤峰、伊犁子公司目前享受西部开发税收优惠政策，所得税税率为15％。 　　 　　

　　数据来源：06年公司三季报，兴业证券研发中心 　　 　　

　　重点推荐个股 　　 　　

　　表3、2007年重点推荐个股情况 　　 　　

代码	股票简称	06EPS	07EPS	08EPS	目标价位	评级	收盘价(1月8日)
000895	双汇发展	0.76	0.96	1.2	38	强烈推荐	31.17
600887	伊利股份	0.67	0.62	0.75	27	强烈推荐	25.28
600519	贵州茅台	1.6	2.08	2.83	104	强烈推荐	84.86
000858	五粮液	0.5	0.7	0.85	27	强烈推荐	23.5
000869	张裕A	0.82	1.11	1.5	56	强烈推荐	47.88
600600	青岛啤酒	0.29	0.34	0.4	20	推荐	16.6
000729	燕京啤酒	0.29	0.33	0.36	14	推荐	10.5
600616	第一食品	0.54	0.63	0.82	18	推荐	14.79
600298	安琪酵母	0.6	0.89	1.12	28	推荐	21.55
000848	承德露露	0.34	0.42	0.53	18	推荐	15.6

　　贵州茅台 　　 　　

　　确立了07年整体的工作思路：稳定、优化、完善、提高，提出了公司继续跨越式增长和客户利益继续增长2个增长，传统重点市场和“短板”重点市场2个突破； 　　 　　

　　预计公司07年茅台酒呈价升量增的趋势。在不考虑提价的前提下，我们预计公司07年的业绩将达到2.08元，提升公司07年的目标价位至104元； 　　 　　

　　公司可望在07年上半年完成股权激励计划。 　　 　　

　　伊利股份 　　 　　

　　公司在08年之前仍然会采取抢占市场份额为主的竞争策略，营业费用和管理费用的大幅降低不太现实，业绩释放速度可能低于市场预期，业绩快速增长或将在08年以后显现； 　　 　　

　　股权激励在新会计准则下将产生每年8500万元的费用（8年内）并影响损益表，但不影响现金流； 　　 　　

　　基于我们对公司5-10年内长期发展前景的乐观预期，仍维持公司长期“强烈推荐”的投资评级。